太阳能光伏发电epc

　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收858.28亿元，同比下降3.22%，实现归母净利67.16亿元✅（扣非21.84亿元），同比增长127.35%（扣非同比下降18.83%）。24Q2单季度实现营收402.73亿元，同比下降6.50%，实现归母净利49.32亿元（扣非4.48亿㊣元），同比增长145.60%（扣非同比下降74.78%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.09元（含税）。

　　国电建投转让增厚投资收益，大兴川减值拖累业绩：上半年公司毛利率、净利率分别为14.62%、11.90%，同比分别+0.60pct、+5.23pct；期间费用率㊣5.35%，同比+0.29pct，考虑到营收下滑，期间费用同比基本持平；ROE(加权)12.85%，同比+6.54pct；投资净收益60.59亿元，同比增加55.29亿元，主要是由于转让国电建投50%股权；减值损失13.32亿元，同比✅㊣增加12.08亿元，主要由于大兴川电站减值8.42亿元；上半年公司㊣资产负债率72.87%，同比-0.61pct；经现净额218.54亿元太阳能光伏发电epc，同比增加55.35%。

　　煤价下㊣跌对冲电量、电价下跌影响,推动煤电盈利大幅改善。上半年公司入炉标煤单㊣价918.94元/吨，同比下降2.7%，煤电度电净利润为0.030元/✅千瓦时，同比增加0.009元/千瓦时。目前火电电量虽持续承压，但考虑到煤矿安监影响已告一段落，6-7月煤炭产量均实现同比正增长，我们认为后续煤炭整体供需将进一步宽松，煤电盈利有望持续改善。

　　风光盈利增速低于电量增速，预计是由于平价项目以及市场化电量占比提升，以及上半年风光资源较弱所致。上半年风电、光伏度㊣电净利润分别为0.091元/千瓦时、0.125元/千瓦时，同比分别下降0.046元/千瓦时、0.039元/千瓦时；上半年风电、光伏利用㊣小时数分㊣别为1105小时、525小时，同比分别下降172小时、28小时。

　　储备项目㊣充足，新能源装机有望加速：上半年公司获取新能㊣源项目资源8.43GW、核准6.70GW、开工3.97GW、新增✅装✅机1.77GW；十四五以来公司新能源装机累计新增13.1GW，距离35GW目标仍有较大增长空间。随着风电、光伏上游价格下降，2024-2025年新增装机有望持续加速。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.82亿元/91.98亿元/103.28亿元，对应PE分别为10.2倍/10.7倍/9.6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提㊣示：煤价超预㊣期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。（中国银河 陶贻功 梁悠南）